Революция так называемого гиперскейлеры достигает все более колоссальных размеров. Ставки технологических компаний на искусственный интеллект измеряются сотнями миллиардов долларов — инвестиции, которые до недавнего времени приносили исключительно астрономическую, но ограниченную прибыль. Сектор по-прежнему нуждается в большем количестве центров обработки данных, и для их финансирования он начал обращаться к долговым рынкам, вызывая обеспокоенность инвесторов и охлаждая ранее теплое отношение рынка к технологиям.
Oracle, самый задолженный из крупных игроков и который связал свое будущее с контрактами с OpenAI, находится в центре этих сомнений: ее акции упали на 33% по сравнению с сентябрьским пиком. Ее долг также испытывает удар, торгуясь ниже номинала, в то время как кредитно-дефолтные свопы по ее облигациям (мера финансового риска) выросли до уровня, невиданного за три года, отставая от других компаний с высокой подверженностью искусственному интеллекту и более слабой кредитной историей.
Рынок ожидает перенасыщения долга и насторожился; Финансирование инвестиций заемными деньгами сильно отличается от оплаты их за счет многомиллионной прибыли. По оценкам JP Morgan, строительство глобальная инфраструктура дата-центров и искусственного интеллектаВместе с необходимыми энергоресурсами к 2030 году это будет стоить более 5 триллионов долларов. Из этой суммы только 1,5 триллиона долларов поступят от органического денежного потока компаний; оставшаяся часть потребует от крупных технологических компаний обращения к рынкам капитала. «Это будет экстраординарное и продолжительное событие на рынках капитала», — заключает банк.
По оценкам банка, в течение следующих пяти лет крупнейшие технологические компании, использующие ИИ, — Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta и Oracle — должны будут выпустить облигации на сумму 1,5 триллиона долларов, причем 300 миллиардов долларов ожидается только в 2026 году, что составляет более половины от суммы, которую выпустит Казначейство США. «Если что-то подобное нашему прогнозу сбудется, к 2030 году секторы, связанные с искусственным интеллектом и центрами обработки данных, могут составлять около 20% рынка», — отмечается в отчете.
На данный момент только в период с сентября по октябрь технологические гиганты привлекли $75 миллиардов в облигациях инвестиционного уровня, и ожидается, что они завершат год, выпустив долговые обязательства на сумму более $200 миллиардов, как через частные размещения (в фонды венчурного капитала с меньшей прозрачностью), так и через публичные рынки. Все это направлено на финансирование инвестиций в размере 380 миллиардов долларов для создания инфраструктуры, связанной с искусственным интеллектом.
На данный момент Oracle и Meta продемонстрировали наибольшую способность финансировать свои стратегии искусственного интеллекта, за ними следует Alphabet (несмотря на то, что материнская компания Google владеет 100 миллиардами долларов наличными). Alphabet начала свою деятельность в мае с выпуска акций на сумму 11 миллиардов долларов, а Oracle в сентябре последовала за ними, выпустив рекордный спрос на сумму 15 миллиардов долларов. В октябре Meta привлекла 30 миллиардов долларов в виде облигаций и еще 27 миллиардов долларов через сделки на частном рынке для финансирования центра обработки данных в Луизиане, США. Это было сделано с помощью специального механизма (SPV), позволяющего компании финансировать конкретный проект без появления долга на ее балансе.
Этот всплеск побудил UBS выразить «обеспокоенность по поводу риска концентрации», поскольку эмиссии сосредоточены в нескольких компаниях: Meta, Oracle, Alphabet, Broadcom и Dell. Спреды по некоторым из этих облигаций уже расширяются. В ответ банки используют ряд экзотических финансовых инструментов, включая ипотечные облигации, обеспеченные центрами обработки данных, и ABS (ценные бумаги, обеспеченные активами). По оценкам Bank of America, в следующем году рынок секьюритизации центров обработки данных может достичь 110 миллиардов долларов.
Рост инвестиций и вопросы о прибыльности
Мета-основатель Марк Цукерберг сообщил, что компания инвестирует около 600 миллиардов долларов в инфраструктуру, связанную с искусственным интеллектом, только в США; только в 2025 году он планирует потратить 71 миллиард долларов, а к 2027 году эта цифра, как ожидается, почти удвоится. На данный момент у него есть некоторая свобода действий: он ожидает увеличения своего долга в четырнадцать раз за этот период (с 4 миллиардов долларов до 59 миллиардов долларов). Однако это произойдет за счет программ обратного выкупа акций, которые снизятся с $35 млрд до $5 млрд, и сократит свободный денежный поток более чем вдвое.
Авантюра Oracle в сфере искусственного интеллекта, основанная на соглашении с OpenAI, всего за несколько кварталов сделала ее самой крупной технологической компанией инвестиционного уровня с самой большой задолженностью и единственной с отрицательным денежным потоком. Хотя JP Morgan отмечает, что сроки погашения его долга являются управляемыми, он предупреждает о росте процентных ставок и крупных будущих инвестиционных обязательствах.
Давление на доходы увеличивает риск: к 2028 году треть доходов будет поступать от одного клиента. ОпенАИ. Этот сценарий побудил Barclays предсказать, что рейтинговые агентства могут понизить рейтинг Oracle до BBB- (S&P и Moody’s уже поставили ему негативный прогноз), что чуть выше «мусорного» статуса, и что компании, возможно, придется обратиться к частным долговым рынкам, которые менее прозрачны и более дороги. Британский банк даже рекомендует покупать кредитно-дефолтные свопы (CDS) на Oracle, что уже привело к росту его CDS. Держатели облигаций зафиксировали потери до 7% всего за шесть недель.
Эта нестабильность также влияет на другие технологические компании, подверженные воздействию ИИ, но с более слабой кредитной историей, но не на крупных гипермасштабирующих компаний, которые остаются в значительной степени изолированными. Акции Coreweave, поддерживаемой Nvidia и имеющей значительные контракты с Meta, за неделю упали на 30%, а пятилетние CDS по ее облигациям выросли на 13% за тот же период.
JP Morgan также сомневается в том, принесут ли эти масштабные инвестиции реальную прибыль. Согласно отчету, достижение 10-процентной рентабельности всех необходимых инвестиций в течение следующих пяти лет потребует от крупных технологических компаний получать годовой доход в размере 650 миллиардов долларов на постоянной основе. «Огромная сумма», — отмечается в отчете, — эквивалентна 180 долларам в месяц с каждого подписчика Netflix или 34,72 доллара с каждого нынешнего владельца iPhone. «Даже если все будет работать, будут (продолжение) впечатляющие победители и, возможно, столь же впечатляющие проигравшие», — добавляет он.
К опасениям по поводу прибыльности добавляется потенциальное системное влияние ИИ на рынок. Банк Англии недавно отметил, что, хотя системное влияние этого сектора до сих пор было ограниченным и сосредоточено в основном на прибылях на фондовом рынке, высокие потребности в финансировании этих компаний могут повлиять как на долговой рынок, так и на товарные рынки, особенно на медь, которая в значительной степени потребляется в центрах обработки данных и ИИ-инфраструктура.
Зарегистрируйтесь на наш еженедельный информационный бюллетень чтобы получить больше новостей на английском языке от EL PAÍS USA Edition
